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2016中國銀行理財市場回顧及展望

時間: 2016-12-29 15:02:57 來源: 華寶財富魔方  網友評論 0
  • 銀行理財發展階段:銀行理財產品自2004年誕生以來,已經發展12年。期間經歷了多個階段,實現了規模的持續擴張以及監管的完善和趨嚴。

來源:華寶財富魔方(微信號:caifumf)、資管君

作者分析師 李真;研究助理  蔡夢苑


內容摘要:


銀行理財發展階段:銀行理財產品自2004年誕生以來,已經發展12年。期間經歷了多個階段,實現了規模的持續擴張以及監管的完善和趨嚴。根據銀行理財的產生及其整體發展擴張的節奏,我們將銀行理財的發展總結為四個階段,分別為:1、萌芽時期(2005年以前)2、形成時期(2005-2008)3、發展時期(2008-2013)4、市場化擴張時期(2013年至今)。


2016年銀行理財產品特征:體現為規模擴張降速;預期收益率下行降速;城商行與農商行市場份額提升;理財產品期限延長;外幣理財市場持續遭擠壓;非保本理財仍占大半壁江山;委外需求提升;資金風險偏好提升。


2016年理財負債成本:2016年全年,銀行理財的負債成本延續下降趨勢,但降速明顯降低。9月末,3個月期理財產品市場預期收益率均值約為3.87%,預計2016年年末會降至3.75%-3.85%。目前制約銀行理財收益率下行的市場競爭因素主要有兩點:投資者可選品種增多導致的產品競爭壓力和參與銀行理財市場的主體增多導致的市場規模競爭壓力。后者短期內較難改變,形成軟約束;前者對理財產品收益率形成硬約束。預計未來一段時間理財收益率將維持平穩。


2016年理財投資收益:2016年上半年,相關銀行業金融機構實現理財業務收益950.3億元。按照26.28萬億的存量規模計算,理財實現息差收益年化0.72%,加上理財的銷售等成本,倒推出市場平均投資收益率在4.5%-5.5%之間。


2017年可能面臨的風險:一個是委外收益的兌付:2016下半年已有委外機構未能實現約定收益兌付。2017年將有大量1年期委外到期,屆時不排除出現更多業績基準未達標的情況。部分機構可能為了留住銀行資金而選擇剛性兌付,另一部分未實現兌付的會面臨理財資金的回收,將有造成債市流動性危機的可能。另一個是監管落地:2016年7月發布的《商業銀行理財業務監督管理辦法》(征求意見稿)號稱史上最嚴理財監管文件。該文件如果正式實施則銀行理財市場可能面臨較大的調整壓力。


2017年理財市場可能的改變:慢即是快。監管不允許野蠻地高速擴張再持續,較大的體量也要求其加強管理能力和風險控制能力,而其日益縮窄的息差也要求銀行慢下來,去探索適宜理財可持續發展道路。


1、凈值型 &“半凈值型”轉化

2、高凈值化 & 資管化

3、精細化委外

4、拓展投資范圍和策略


一、銀行理財發展歷程


銀行理財產品自2004年誕生以來,至今已經發展12年。期間經歷了多個階段,實現了規模的持續擴張以及監管的完善和趨嚴。


根據銀行理財的產生及其整體發展擴張的節奏,我們將銀行理財的發展總結為四個階段,分別為:萌芽時期、形成時期、發展時期和市場化擴張時期:


二、2016年銀行理財市場回顧


截至2016年6月底,全國共有454家銀行業金融機構有存續的理財產品,理財產品數68,961只;理財資金賬面余額26.28萬億元。剔除通道因素,約占資產管理市場總規模的34%,成為資管上最大的資金力量。從2013年規模擴張開始,銀行理財資金的身影陸續出現在非標、定增、打新、配資、量化投資等市場上。


2.1、2016銀行理財市場特點


總結下來,2016年銀行理財產品的特征體現為:規模擴張降速;預期收益率下行降速;城商行與農商行市場份額提升;理財產品期限延長;外幣理財市場持續遭擠壓;非保本理財仍占大半壁江山;委外需求提升;資金風險偏好提升。


2016年全年規模增速低于2015年幾成定局。除了2015年高基數的影響外,規模絕對增量的下滑也是原因之一。除此之外監管收緊也是重要因素:2016全年,從上層到監管層對金融市場的調控思路是“降杠桿、放風險”,在此思路下,三大監管體系均針對其監管范圍內的資管產品出臺相應監管文件。其中針對銀行理財產品的《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》(下文簡稱“征求意見稿”)雖未正式實施,但傳遞出的監管精神引起市場較大擾動。


后半年預期收益率下行速度明顯減慢,甚至出現某些時期的小幅反彈。投資者可選品種增多導致的產品競爭壓力、參與銀行理財市場的主體增多導致的市場規模競爭壓力,兩者成為銀行理財預期收益率下行的兩大阻力。


全年城商行與農商行市場份額整體提升。尤其是“征求意見稿”下發后,其加速發行理財產品的意愿進一步提升。一般情況下,監管規則都會采取新舊兩辦法,而大量的小型城商行及農商行無法滿足“征求意見稿”所述綜合理財業務資格,因而一些目前可以進行的理財業務屆時有被中斷的風險,這類銀行在正式文件下發前有較強的動力加速產品發行。


理財產品期限持續延長。2016年上半年發行的銀行理財產品加權平均期限為127天,比2015年末的113天延長14天,與此同時,3個月以內產品占比降低,而3個月以上產品占比均提升。根據對2016年前三季度發行產品的統計,新發理財產品的期限向6個月期集中。


銀行理財委外規模再創新高。2016以來,銀行理財資金對接非標的比例持續降低,轉而向標準化資產發力,這進一步提升了理財資金中對債券的投資比例,同時非標轉標降低了對流動性資金的留存,加之2016年市場利率的不斷走低,持有流動性資產的機會成本增加,因而現金、存款、貨幣市場工具的占比有所減小,進一步騰挪了空間給債券的投資。標準化債權投資提高了對資產管理能力的要求,銀行委外的需求明顯提升。根據我們的測算,目前銀行理財資金的約16%的規模通過購買資管計劃、定制產品等形式委外管理,總量約4萬億,2016年基金子公司、基金專戶、券商資管的增量規模中大部分來自于銀行委托。


下半年起理財資金風險偏好提升。隨著美聯儲加息預期的升溫、特朗普當選對傳統產業的回歸政策、三季度我國通脹回升、貨幣政策邊際收緊等,債券市場出現明顯調整,債券投資收益空間較小,與此同時股票市場回溫、股指期貨基差大幅縮窄,銀行理財資金開始轉向權益市場、量化投資等更高風險的領域。


2.2、銀行理財的負債成本


2016年全年,銀行理財產品的負債成本繼續下降的趨勢,但是降速明顯降低。到2016年三季度末,3個月期理財產品市場預期收益率均值約為3.87%,預計2016年年末,將降至3.75%-3.85%。


銀行理財資金成本的驅動因素經歷了兩個階段:第一個階段是市場競爭單因素驅動,這個階段的銀行理財投向以非標為主,由于企業融資意愿較強,為理財資金賦予了很強的議價能力,其利差空間非常大,給客戶的收益率完全取決于市場競爭因素。第二個階段是資產端驅動為主,市場競爭驅動為輔。這一階段,銀行理財的息差不斷縮窄,理財收益率隨著資產端投資收益率的下降而下行,而市場競爭成為了制約其下降的阻力。


前文提到,目前制約銀行理財收益率下行的市場競爭因素主要有兩點:投資者可選品種增多導致的產品競爭壓力和參與銀行理財市場的主體增多導致的市場規模競爭壓力。后者短期內較難改變,形成軟約束;前者對理財產品收益率形成硬約束。


舉例來看,貨幣基金作為活期產品的代表,其相對銀行理財的優勢在于流動性和投資門檻;大額存單作為定期產品的代表,雖然其投資門檻比銀行理財高,但其因為可轉讓而具備流動性優勢,這兩類產品對銀行理財產品有很強的替代性,因此,與這兩類產品的利差成為理財收益率的硬約束。3個月期理財與貨幣基金7日年化收益率的利差均值約1.4%-1.6%。如果緊平衡的穩健貨幣政策持續,短期資金價格中樞穩定,則貨幣基金的收益率也將相應維持窄幅震蕩,不具備趨勢性變化基礎,這將制約未來一段時間理財預期收益率的下降。


2.3、銀行理財的投資收益


從資產配置情況來看,債券、銀行存款、非標準化債權類資產仍然是理財產品主要配置的前三大類資產,截至2016年6月,共占理財產品投資余額的74.70%,其中,債券資產配置比例為40.42%。而出于監管趨嚴以及項目難覓,非標資產的比例近幾年持續下降。


根據上述投資資產占比分布來測算當前的理財產品投資收益率(假設所有理財產品從成立起獨立進行期限匹配的投資運作)。估算中納入的金融資產包括貨幣基金、10年期國債、5年期中票、非標類信托及委外收益基準。估算結果顯示,截至2016年第三季度,不考慮債券放杠桿的投資收益率約為3.94%,如果僅對利率債做1.4倍杠桿處理,則投資收益率約為3.96%,對利率債和信用債均做1.4倍杠桿處理的投資收益率約為4.1%。相對于銀行理財產品3.87%平均預期收益率水平,考慮扣除其他中間成本的話,理財資金的資產端配置壓力仍大。


但該投資收益率的測算有幾方面低估:


1、期限錯配帶來的收益增強;

2、存量高收益非標資產的存續;

3、理財產品在統計數據報送時將非標類資產報送為債券類資產,高估債券比例而低估非標資產比例。


基于以上考慮,我們從另一個角度來衡量理財投資收益:2016年上半年,相關銀行業金融機構實現理財業務收益950.3億元。按照26.28萬億的存量規模計算,理財實現息差收益年化0.72%,加上理財的銷售等成本,倒推出上半年市場平均收益率在4.5%-5.5%之間。


三、2017年銀行理財市場展望


3.1、可能面臨的風險


委外收益兌付:2016下半年以來,已經出現某些委外機構未能實現銀行委托時要求的業績基準。我們曾在今年銀行理財的季度報告中提到,隨著今年債牛的程度減緩,部分銀行已經下調委外業績基準,但相對債券自身到期收益率水平仍高。銀行委外期限以1年期為主,2017年,2016年新增的委外將會大面積集中到期,屆時,不排除出現更多業績基準未達標的情況。部分機構可能為了留住銀行資金而選擇剛性兌付,另一部分未實現兌付的會面臨理財資金的回收,將有造成債市流動性危機的可能。


監管落地:2016年7月發布的《商業銀行理財業務監督管理辦法》(征求意見稿)號稱史上最嚴理財監管文件。該文件如果正式實施可能造成的影響我們曾在第一時間做過詳細解讀。其中部分意見只是對已有法規、通知的進一步強調和落實(如資金池、權益投資等),只是以往雖有相關規定,但銀行并未嚴格執行;另一部分意見則是新增,其中影響較大的包括對基礎資格和綜合資格的劃分,對理財購買特殊目的載體資管計劃的要求,這可能很大程度削弱銀行理財的門檻優勢,進而打擊其通過規模錯配、期限錯配、風險錯配來增強收益、維持規模擴張的行為,2017年如果相關監管規則落地,則銀行理財市場可能面臨較大的調整壓力。


3.2、可能發生的改變—慢即是快


從今年以來監管層頻繁發文,以及發布的《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》中的內容來看,對于銀行理財業務的整體監管思路是趨嚴的。


從監管的角度看,監管的趨嚴也就意味著,未來銀行理財業務的發展必須是規范化的、可持續的、可管理的、可發展的。


從整個資管市場的角度來看,銀行理財的資管規模是最大的,因此其未來發展除了需要鞏固自身的資金募集優勢以外,其投資能力的提升也依賴于其他專業資管機構的發展。


從其自身盈利能力的角度來看,銀行理財面臨的最大困境即較高的負債成本和不斷縮窄的利差,因此若要實現可持續的發展,銀行需要提升自身的投資盈利能力,也要找到降低負債成本的渠道。


慢即是快。監管不允許野蠻地高速擴張再持續,較大的體量也要求其加強管理能力和風險控制能力,而其日益縮窄的息差也要求銀行慢下來,去探索適宜理財可持續發展道路。


綜合上述分析,我們認為銀行理財未來一段時間可能存在以下變革:


3.2.1、凈值型&半凈值型轉化


銀行理財產品目前擴張的一大阻力在于其居高不下的負債成本。銀行理財產品的凈值型轉化是解決理財產品剛性兌付,緩解銀行理財資金投資壓力,降低負債成本的有效途徑之一,也是廣受市場接受的途徑。截至2016年6月末,開放式凈值型產品規模1.59萬億,相比2014年末的5607.5萬億,增長超1萬億,占總規模比重6.05%,相比2014年末的3.73%增加2.32%。


然而,理財產品的大范圍凈值化將面臨較多的問題和困難:產品估值及風險計量等技術能力要求較高、需要足夠多的高收益標準化資產支撐、理財對二級市場的股票投資有限制、投資者群體對純凈值型產品的接受難度較大等。在此背景上,我們提出“半凈值型”理財產品的概念,所謂“半凈值型”,更準確的說,是一種產品運營模式,是通過發行多層次的風險、收益率不同的產品來實現的,產品還是預期收益型,但收益區間放寬,具有浮動特征。


這樣做可給予投資者標準化的直觀的選擇列表,有助于投資者認識自己的風險偏好和承受能力。同時,拓寬收益區間、實現浮動特征,也能在保留預期收益形式的基礎上,實現部分凈值型功能。


3.2.2、高凈值化&資管化


根據2016年發布的《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》的規定,未來對于大部分銀行來說,將目標客戶轉向高凈值客戶的趨勢較強,且其盈利增長點可期。然而目前大部分銀行的私人銀行部或者針對高凈值客戶的服務較為初級,還是主要以理財產品銷售為主。然而隨著居民理財知識的豐富和訴求的多元化,以及海外投資需求的提升,傳統售賣產品的高凈值客戶服務已經遠遠不能滿足客戶需求,因此銀行需要順應大資管時代的特征,不斷提升自身的投資研究能力,建立完整的資產管理業務線條(或資管子公司),將理財業務向高凈值客戶轉移,向真正的資產管理業務靠攏,同時利用其傳統的忠誠度較高的客戶資源以及豐富的線下網點,與市場上傳統資產管理機構展開競爭。


3.2.3、精細化委外


前文提到,制約銀行理財擴張的一個阻力來自于不斷縮窄的利差。因此如果銀行能建立暢通的渠道以提升自己產品的投資收益率,則也能很大程度緩解這一問題。銀行傳統的投資管理能力較弱,僅在債券投資等固定收益領域相對有一定優勢,但也是以配置型為主,因此一個有效的解決問題的模式即委托投資能力較強的資管機構管理。


銀行在委外這一環節已有不少探索,比如2015年下半年以來,委外規模明顯提升,主要通過購買或定制券商、基金、子公司等機構發行的產品。而2017年銀行委外將從粗放型向精細化轉移,將重點放在委外機構的甄選上,形成高效MOM/FOF模式。


而目前市場上能提供資產管理服務的機構數量龐大,隨著2016年委外規模的增多,市場上水平參差不齊的資產管理機構為銀行委外帶來了巨大的困難和挑戰,也不乏出現投資管理機構不能按期完成約定收益的兌付的情況。因此對于銀行而言,應該培育出較強的評價和篩選委外機構的能力,從收益、風控等多個角度進行衡量,提升委外機構的選擇能力,同時增強資產配置能力以分散風險提高單位風險收益。成果的委外模式探索將為銀行理財規模擴張起到關鍵作用。


3.2.4、拓展投資范圍和策略


目前對于理財資金而言,投資環境已經越來越復雜,為了應對較高的負債成本,除了優選較好的委外機構外,也要在監管范圍內盡可能拓展投資范圍,在傳統的債券投資之外,考慮優質的投資策略。具體做法是在鎖定市場最優投資策略的前提下,去市場優選在相關投資領域有較豐富資源以及在相應策略上有較突出表現的機構。2017年銀行可關注的領域包括:


全球資產配置:一方面應對日益復雜的經濟環境變化、捕捉海外高收益資產、分散投資風險;另一方面迎合投資者日益上升的全球資產配置需求。


類固定收益業務:關注國家政策支持、傾向的主題型產業基金


“固定收益+”策略:單純的標準化債權投資較難滿足負債端成本的要求,因此開發傳統的固定收益投資加上一定的另類投資的方式以獲取收益的增強,將是商業銀行提升自身產品競爭力的重要手段。如“固定收益+定增”、“固定收益+權益投資”、“固定收益+量化投資”、“固定收益+打新”等。

27萬億銀行理財資金投向全景解析 收益下行空間有限

來源:普益標準 林富美

銀行理財產品資金投向分析


  摘要:

  2016年3季度末銀行理財存續規模約為27.1萬億元,較2015年年末的存續規模23.67萬億元增長了14.49%。


  普益標準估測,2016年3季度末,銀行理財資金中委托外部投資的金額約為3.46萬億元,占總存續規模的12.77%。國有銀行有約8.03%的理財資金委托外部機構進行投資;股份制銀行,委外占比約為9.73%,但其委外存續規模在所有銀行類型中最高,達1萬億元以上;城市商業銀行,委外占其總存續規模的比例約為24.86%;農村金融機構的理財資金選擇委托外部渠道進行投資資金比重約為49.68%。


  從理財資金存續規模來看,目前銀行理財資金的底層資產投向主要包括兩大類:債券和貨幣市場工具(其中貨幣市場工具包含現金和銀行存款),在總規模中的占比高達73%以上;其次,非標準債權投資,投資規模占比在16%左右;權益類投資的規模占比在6%-8%之間。


  一、總體情況

  隨著利率市場化的推進和高收益資產荒的持續,2016年銀行理財產品的收益率持續下滑,已經完全進入“3時代”,但這并沒有阻礙銀行理財規模持續增長的步伐。根據普益標準數據,2016年3季度末銀行理財存續規模約為27.1萬億元,較2015年年末的存續規模23.67萬億元增長了14.49%。近年來,銀行理財快速發展,已經在我國資管市場占據主導地位,理財資金的中間投資渠道和底層資金投向也已成為資管界的關注焦點。


  二、銀行理財中間層投資情況

  1.總體情況

  銀行理財資金的投資渠道主要可以分為三種。第一是銀行自主投資安排理財資金,主要投資于債券、貨幣市場工具等監管允許且相對標準化、成熟的金融工具;第二是通過信托、券商、基金、保險等的資產管理計劃進行投資,俗稱通道類投資或者委外投資;第三是通過理財直接融資工具投資債權類資產,但目前這類投資比例較小,其推出的主要目的是為了使銀行理財去通道化、非標轉標。


  根據普益標準數據統計發現,2016年前三個季度共新發行了91429款人民幣非結構性理財產品,其中選擇通過信托計劃、券商資管計劃、基金公司資管計劃、保險資管計劃等中間渠道的有37949款,占比41.51%。其中涉及信托計劃的產品占25.14%,涉及券商資管計劃的產品占36.18%,涉及基金公司資管計劃的占17.10%,涉及保險資管計劃的占5.91%。大多數銀行的理財產品不僅僅選擇某一種渠道進行投資,通常會通過信托計劃、券商資管、基金資管等的組合形式進行投資。普益標準根據2016年3季度末銀行存續數據(包括銀行問卷返回的數據和銀行官網、中國理財網等公開渠道搜集的銀行產品數據),并假設銀行資產等級相同的銀行具有相同的委外資金占比(委外資金/理財資金),估測出銀行理財資金中委托外部投資的金額約為3.46萬億元,占總存續規模的12.77%。


  2.各類型投資情況

  根據上述估計方法,農村金融機構的理財資金選擇委托外部渠道(包括信托計劃、券商資管計劃、基金資管計劃、保險資管計劃)進行投資的資金比重(委外投資存續金額/該類型銀行總理財存續金額)最高,約為49.68%,其次,是城市商業銀行,委外占其總存續規模的比例約為24.86%,接下來是股份制銀行,上述委外占比約為9.73%,但其委外存續規模在所有銀行類型中最高,達1萬億元以上,國有銀行比例最小,有約8.03%的理財資金委托外部機構進行投資,詳情見表1。城市商業銀行和農村金融機構,因資金成本較高、獲得非標資產的能力較弱、資管專業人才缺乏等因素限制,更加趨向于選擇委托外部機構進行投資;股份制銀行和國有銀行綜合實力較強,客戶基礎較廣,資金成本較低,故委托外部投資的資產比例較低。


  表1:2016年3季度末各銀行類型理財資金委托外部投資在該類型總存續規模中的資金占比情況

  數據來源:普益標準


  普益標準根據本公司數據庫中理財產品的投向說明,整理并統計出各時期市場發行的產品數量中,有多少比例的產品配置了某一類型的資產(如債券)。在大數據的情況下,對于債券和貨幣市場工具這類配置數量占比較高的資產,其比例的變化能反映出市場的配置行為的變化;對于數量占比較小的資產,在大數據情況下,該比例將更加接近于資金的配置比例。從不同銀行類型來看,2016年前3季度股份制銀行50%以上的產品數量會涉及委托外部通道投資,緊接著是城市商業銀行和農村金融機構,國有銀行和外資銀行數量占比均較少,詳情見表2。其中,理財直接融資工具不屬于本文中的委托外部投資范疇,但屬于中間投資渠道。


  表2:2016年前3季度各銀行類型新發行理財產品涉及各類通道投資的數量占比情況

  數據來源:普益標準


  從收益類型來看,2016年前3季度新發行的產品中,非保本浮動收益型產品通過各類中間渠道進行投資的產品數量占該類型產品總量的比重最高,為52.37%,如表3 所示;其次,是保本浮動收益型產品有25%以上的新發行產品選擇各類中間渠道進行投資;保證收益型產品只有16%左右的數量使用了各類中間渠道進行投資。通常非保本浮動收益型產品的風險等級相對較高,其產品的預期收益率也相對較高,即銀行承擔較高的資金成本。而理財產品在債券與貨幣市場能夠獲得的投資收益有限,因而銀行不得不選擇其他渠道進行投資,各類資管計劃便是目前監管趨嚴情況下的不二選擇。


  表3:2016年前3季度各收益類型新發行理財產品涉及各類通道投資的數量占比情況

  數據來源:普益標準


  3.趨勢變化情況

  根據普益標準數據統計發現,從2015年1季度到2016年3季度,各季度發行的銀行理財產品選擇外部投資渠道的產品數量比例呈先降后升的態勢,如圖1所示。(同上,當產品數量達到一定量的情況下,該比例更加接近真實的資金比例,但產品數量占比的變化趨勢會有一定的參考價值。)統計發現,投資信托計劃的產品比例2015年逐季下降,而2016年則逐季上升。投資券商資管計劃的產品和基金公司資管計劃的產品數量比例在2016年迅速增長,尤其是券商資管計劃增長較快;投資保險資管計劃的產品數量占比在2016年也逐漸增加。


  圖1:2015年1季度至2016年3季度銀行新發行理財產品投資各類渠道的數量占比變化情況

  數據來源:普益標準


  三、銀行理財底層投資情況

  1.總體情況

  從理財資金存續規模來看,目前銀行理財資金的底層資產投向主要包括兩大類:債券和貨幣市場工具(其中貨幣市場工具包含現金和銀行存款),在總規模中的占比高達73%以上,如圖2所示;其次,非標準債權投資,投資規模占比在16%左右;權益類投資的規模占比在6%-8%之間。根據2015年和2016年的銀行理財相關數據統計發現,投資債券與貨幣市場工具的合計比例變化不大,2016年債券投資比例較2015年有明顯增加,而貨幣市場工具變化與之相反;投資非標準債權的比例,2016年有所增加,權益類資產和其他資產投資均有輕微下降。

  圖2:2015年年末與2016年年中銀行存續理財資金投向情況

  數據來源:普益標準,中國銀行業理財市場報告


  從產品數量方面來看,根據普益標準數據統計及估算,2016年前3季度新發行的產品中90%以上的產品都會投資債券和貨幣市場工具(包含現金和銀行存款),25%的產品會選擇投資部分非標準債權,6%-7%左右的產品會進行權益投資。且2016年銀行理財產品的投資范圍趨向于更加豐富和多元化。一方面是為了降低投資風險,另一方面是為了尋求收益率相對較高的資產。


  2.各類型投資情況

  2016年新發行產品中,選擇投資債券的產品數量比重較貨幣市場工具高,但各銀行類型之間存在明顯的差異,如表4所示。城市商業銀行和農村商業銀行的理財產品更加偏愛債券投資,而國有銀行和股份制銀行更加側重對貨幣市場工具的投資。尤其是國有銀行99%的理財產品會選擇貨幣市場工具,但僅71%左右的產品選擇投資債券。這與國有銀行的風險偏好有關,國有銀行更加趨向于投資風險較低的產品。近年來,債券市場違約風險事件屢發,債券市場整體風險水平下降,國有銀行為了規避風險,更加趨向于投資貨幣市場工具。而城市商業銀行和農村商業銀行為了追求較高的收益率,不得不選擇債券市場進行投資,而且他們習慣于通過債券市場的加杠桿操作提高收益,而貨幣市場杠桿操作相對較難。股份制銀行在風險和收益的平衡上更加擅長,投資貨幣市場的產品在95%以上,而投資債券市場的也不低,92%左右。但股份制銀行參與投資非標準債權的產品數量較多,占47%以上的產品會選擇該類投資。


  表4:2016年前3季度各銀行類型新發行理財產品涉及各底層資產投資的數量占比情況

  數據來源:普益標準


  從收益類型來看,非保本浮動收益型產品資金投向更加豐富和多元化,而且投資債券的產品數量占比較投資貨幣市場工具的產品數量占比高,如表5所示。同時,該類產品投資非標準債權的產品數量占32%以上,投資權益類資產的產品數量約9.73%。這也反映出非保本浮動收益型產品的風險偏好較其他兩類產品高。保本浮動收益型產品與非保本產品有類似特性,但風險資產投資比例相對更低。而保證收益型產品97%以上會選擇貨幣市場工具進行投資,其次是債券和收益相對固定的非標準債權資產。


  表5:2016年前3季度各收益類型新發行理財產品涉及各底層資產投資的數量占比情況

  數據來源:普益標準


  3.趨勢變化情況

  根據圖2和圖3的統計結果,2015年下半年因股市大跌,債券市場進入牛市,投資債券的理財資金比例和產品數量占比雙增,2016年債市進入慢牛階段,產品數量占比有所下滑,但投資債券的資金量占比仍在增長。而貨幣市場工具也一度因股市的擠出效應,在2015年下半年大幅增加,但2016年短期資產收益率相對偏低,投資貨幣市場工具的產品數量占比和資金量占比雙雙下降。在銀行理財監管趨嚴、資產荒持續、利率市場化進一步推進的情況下,非標準債權2016年被迫反彈,在資金量占比和數量占比上均有所增加。2016年股市維穩的情況下,投資權益類資產的產品數量占比增加,資金占比變化不大。


  圖3:2015年1季度至2016年3季度銀行新發行理財產品資金投向的數量占比變化情況

  數據來源:普益標準


  四、銀行理財產品收益率歸因分析

  1.投資各類資產的理財產品收益率溢價解析

  近兩年,銀行理財產品的收益率大幅下滑,人民幣非結構性理財產品的平均預期收益率從2015年1季度的5.17%下降到2016年3季度的3.73%,下降了1.43個百分點(見圖4)。涉及權益類資產投資的理財產品的平均收益率比所有產品的總體平均收益率高15至30個BP,這說明權益投資的確有助于提高產品收益率。投資債券與貨幣市場工具的產品占市場大多數,因而其產品平均收益率與總體平均收益率走勢基本一致,投資債券的產品在2016年有2個BP的超額收益。投資衍生金融工具的產品(剔除了結構性產品)主要是外資銀行和股份制銀行,且保證收益型產品居多(見表4和表5),且數量較少,同時,投資衍生工具的主要目的是為了對沖風險,因而,該類產品收益率較低。而投資非標準債權的理財產品的平均收益率2015年基本跑不贏市場總體的平均預期收益率,這并不是當時非標債權收益率低,而是15年投資非標債權的金融機構主要是國有銀行和股份制銀行,它們的理財產品收益率普遍比發行數量較多的城市商業銀行和農村金融機構低。2016年隨著城市商業銀行和農村金融機構投資非標債權的比例提升,將投資相關資產的理財產品平均收益率拉高,2016年上半年有15個BP左右的超額收益,16年3季度收窄至7個BP。


  圖4:2015年1季度至2016年3季度銀行新發行理財產品投資不同資產的產品收益率變化情況(%)

  數據來源:普益標準


  從中間投資渠道來看,投資信托計劃的產品收益率溢價(等于投資相關計劃的產品平均收益率減去總體產品的平均收益率)較為穩定,在15至21個BP范圍內波動,如圖5所示;而投資基金公司資管計劃的產品收益率溢價在13至23個BP范圍內波動;券商資管計劃理財產品收益率溢價波動較大,在10至25個BP范圍內波動;保險資管計劃2015年表現較好,2016年表現平平,呈分化狀態。


  圖5:2015年1季度至2016年3季度銀行新發行理財產品投資不同資管計劃的產品收益率變化情況(%)

  數據來源:普益標準


  2.各代表性資產的表現情況及對理財收益率的驅動分析

  近年來銀行理財收益率持續下滑,主要還是受各類底層金融資產收益率持續下滑的影響。各底層金融資產的收益率全面下降,導致銀行理財產品無法找到高收益率的資產,理財的收益率也因此下滑。當前銀行理財90%以上的資金主要投資于債券、貨幣市場工具、非標準債權和權益類資產。圖6,統計了2015年1月至2016年9月各類基礎資產中代表性資產的收益率與銀行理財產品的收益率的走勢情況,以期發現各個階段哪些資產對銀行理財收益率起主要影響。


  其中,債券收益率是以中債5年期國債到期收益率、中債5年期企業債到期收益率(AAA)、中債5年期商業銀行普通債到期收益率(AAA)和中債5年期中短期票據到期收益率(AAA+)的平均值為代表,貨幣市場工具收益率是以3個月期Shibor拆借利率為代表,非標準債權收益率是以1年以內貸款類信托預期年化收益率和1年以內債券類信托預期年化收益率的平均值為代表,權益類資產以上證綜合指數的表現為代表。


  圖6:2015年1季度至2016年3季度各類基礎資產中代表性資產的收益率走勢

  注:貨幣市場工具、債券、非標債權、理財產品收益率(左軸),權益資產表現:上證綜合指數(右軸)

  數據來源:普益標準,Wind資訊


  2015年為了促進經濟的持續增長和推進利率市場化,央行從2月開始頻繁進行降息降準操作,導致貨幣市場利率在15年經歷了大幅下跌的過程。貨幣市場工具中3個月期Shibor拆借利率從2015年1月份的5.14%下降至2015年12月的3.09%,下降了2.05個百分點。2015年1季度由于政策的滯后效應,貨幣市場收益率仍然較其他金融資產具有明顯優勢,故此期間,其對理財市場的收益率具有主導作用。此后,貨幣市場工具收益率持續大幅下跌,2016年2月3個月期Shibor拆借利率跌破3.00%,貨幣市場工具逐漸失去高收益資產特性。


  2015年上半年,股票市場因融資融券、場外配置等杠桿操作風靡一時,上證綜合指數一路上揚。尤其是在2季度,以股票為代表的權益市場接過貨幣市場工具的接力棒成為當下的高收益金融資產,備受銀行理財資金青睞,銀行理財收益率也因此繼續維持高位。


  隨著2015年下半年,貨幣市場工具的收益率大幅下跌、股票市場泡沫破滅,債券市場進入牛市,加上債券市場的杠桿操作,債券市場再次接過權益市場的接力棒,成為時下收益率較高的資產。在此時期,理財收益率受債券市場的驅動較為明顯。


  2016年年初至今,各項資產收益已經經歷了一個全面下滑的階段,下滑速度放緩,進入了一個相對穩定的區域。雖然在今年2季度債券等固收類資產收益有所反彈,但沒能維持下去。因此,2016年總體來說,銀行理財高收益資產難尋,理財收益率繼續下滑,但下滑空間有限。


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本文來源:華寶財富魔方 作者:李真 (責任編輯:七夕)
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